不知你有没有注意到，目前不论是办公楼的电梯，还是电影院的走廊，都被大大小小的广告屏霸占了。这些电子屏的广告，循环往复的进入你的耳中，不想听都不行。

其实，很多企业就是靠着这些洗脑的广告迅速成长起来的，比如滴滴、拼多多、瓜子二手车等，当然还包括这些广告屏的所有者，就是分众传媒。凭借着这些野蛮成长的小小电子广告屏，分众成为了绝对的行业龙头。但最近两年的大幅扩张，以及移动互联网的发展，却让企业陷入了泥潭。

一、曾经的行业老大，如今有些落寞

专注户外广告业务的分众传媒，2003年从上海起家，短时间内迅速占领了商业楼宇，并积极向百货商场扩张。到2018年底，分众的电视媒体覆盖了150个城市，75万个终端；海报覆盖了220个城市，193.8万个终端，公司在商业楼宇广告的市占率接近98%，形成了几乎垄断的行业优势。还有，我们被洗脑的“还呗”，就是分众传媒自己的产品。

前些年，正是由于疯狂的扩张，让分众获取了超额的收益。但是最近两年，公司在快速扩张后，业绩也走到了拐点。

2017到2019上半年，公司实现营收分别为120亿元、146亿元和57亿元，同比增速分别为17.6%、21.1%和-19.59%；实现净利润分别为60亿元、58亿元和7.8亿元，增速分别为34.9%、-3%和-76.8%，业绩下滑幅度惊人。

赚钱能力下降，导致公司的加权净资产收益率也出现了巨幅的下滑，由2017年的67.7%，降到了2019年上半年的5.6%，躺着赚钱的日子一去不复返。业绩不好，影响最直观的就是公司的股价，2018年以来，公司股价下跌了超过50%，在7月22日更是创造了上市以来的新低。

二、盲目扩张、市场转移是业绩下滑的主因

通过上面的数据，我们发现一个怪异的事情，就是公司2018年营收在增长，净利润却下滑了。如此强大的企业，如此强的市场份额，怎么一下子就不行了呢，到底是什么因素影响的？

首先，公司盲目扩张，导致成本上升。2018年，公司可谓是使出了吃奶奶的劲在扩张。2018年末，公司电梯电视媒体自营设备增长到72.4万台，加盟设备达到2.5万台；电梯海报媒体增长到193.8万个，外购海报媒体达到8.5 万台。2018年屏幕总数量较2017年扩大了接近一倍。

疯狂的扩张，必然导致成本的增加，2017年公司营业成本为32.8亿元，2018年为49.2亿元，同比大增50%，而到了2019年上半年，营业成本却同比大幅增长了65%。所以，在成本增速远远大于营收增速的情况下，公司的利润被大幅侵蚀，形成了增收不增利的窘态。

成本的上升最直接的就是导致公司毛利的降低，2017年公司毛利率在72.72%的高位，到了2018年降到了66.21%，2019年上半年，毛利率更是降到了42%的新低，很可怕。

其次、客户结构不稳定，坏账增加。众所周知，分众的广告屏，投放的都是一些互联网初创企业广告，这些企业急需知名度并且舍得烧钱打广告。但这些企业却有个弊端，就是经营不稳定，财务状况不好，一旦融不到钱，分众的应收账款就成了坏账，而这种情况在这两年尤其严重。

通过公司年报数据也可以发现，分众的应收款在近几年呈现大幅上升态势，从2016年的21.6亿元，大幅上升到了2018年的48.2亿元，翻了一倍多。而恶果也来的很快，2019年半年报显示，公司计提的坏账准备同比增加5.7亿元，由此形成的信用减值损失为3.79亿元，较去年同期增加3.16亿元，大大侵蚀了利润。

最后、行业需求疲软，市场发生转移。分众2019半年报显示，公司贡献营收最多的行业为日用消费品，营收占比超过了30%，而互联网行业营收占比只有22.15%。要知道，分众以前赚钱的点，就是靠互联网企业的广告，比如饿了么和美团的竞争，二手车瓜子与优信之战，以及滴滴与其它企业的厮杀，分众都是最大受益者。

而随着这些互联网企业的成熟，已经没有继续打广告的必要了，而新的互联网企业都很小，没有实力烧钱打广告。和基本不依赖流量的消费品行业对比，分众明显少了大财主。

三、总结

盲目的扩张，以及客户的疲软，让分众雪上加霜，再多的屏也只能造成成本的激增，进入增收不增利的恶性循环。这时候，估计分众最怀念的，应该还是滴滴和快的等大型互联网企业打架的时光。

文末划重点。小北读财报，带你选白马。